文 | 藍(lán)媒匯，作家 | 封華，裁剪 | 魏曉

具身智能機(jī)器東談主的海浪越來越高。

5 月 18 日，云深處的科創(chuàng)板 IPO 獲受理，碰巧比宇樹的科創(chuàng)板 IPO 程度晚了兩個(gè)月。手腳"杭州六小龍"中唯二的兩居品身智能公司，云深處和宇樹科技未免會(huì)被放在沿路比較。

與宇樹的東談主形、四足雙線并進(jìn)政策不同，云深處自 2017 年樹立以來，專注于四足機(jī)器東談主和輪足機(jī)器東談主，也即是俗稱的機(jī)器狗，深耕電力巡檢、濟(jì)急消防等行業(yè)應(yīng)用場景。

2025 年，其四足及輪足機(jī)器東談主孝順了 95.45% 的營收，匡助云深處罷了了扭虧為盈。而云深處的東談主形機(jī)器東談主，2025 年僅賣出去 1 臺(tái)。

東談主形機(jī)器東談主彰著更穩(wěn)妥東談主們對(duì)翌日具身智能的暢思。這種偏科，響應(yīng)出兩家公司的發(fā)展理念各異：云深處更在乎當(dāng)下的落地規(guī)模，宇樹則更著眼于永久的翌日。

吊詭的是，云深處現(xiàn)在的市銷率比宇樹還高。

以 3.37 億營收、139 億估值估量，云深處對(duì)應(yīng)約 41 倍市銷率。手腳對(duì)比，同期沖刺 IPO，營收 17.08 億元、估值 420 億元宇樹科技，市銷率約為 25 倍，是行業(yè)多半水平。

如斯反差，是市集關(guān)愛帶來的溢價(jià)，照舊具身智能行業(yè)發(fā)展的分水嶺？

機(jī)器狗也賣不外宇樹

要是要用"機(jī)器東談主賽談?dòng)忠粋€(gè)估值別傳"來解讀這家公司，招股書會(huì)絕不海涵地"打臉"。

招股書露出，從 2023 年到 2025 年，云深處的收入從 5011 萬增長至 3.37 億，翻了近 7 倍；2025 年，公司 95% 以上的收入來源于機(jī)器東談主內(nèi)容銷售，凈利潤達(dá)到 2865 萬元，初度罷了年度盈利。

不外，其真確的盈利質(zhì)地需要打個(gè)扣頭，在扣除非平庸性損益后，歸母凈利潤僅 1512 萬元，減少近一半。云深處對(duì)此也坦言稱："公司收到的政府補(bǔ)助金額相對(duì)較大，對(duì)公司盈利才智起到一定積極作用。"

合座來看，以云深處現(xiàn)在的盈利才智，還未透徹走出損失換增長的發(fā)展階段。

復(fù)舊云深處營收的，是那些不會(huì)舞蹈、奔波的四足和輪足機(jī)器狗，它們在變電站、火場、地下管廊里沉默巡檢和功課。

云深處的主要上風(fēng)領(lǐng)域圍聚在 B 端的工業(yè)場景，其將四足機(jī)器東談主的主要收入來源分紅了行業(yè)應(yīng)用、科研耕種、貿(mào)易作事三個(gè)部分。

2025 年，行業(yè)應(yīng)用的營收達(dá)到 2.58 億元，營收占比高出 80%。同期宇樹的行業(yè)應(yīng)用收入為 2.31 億元，云深處后發(fā)先至。

其中，以銷售額計(jì)，云深處賣得最佳的一款產(chǎn)品是工業(yè)級(jí)四足機(jī)器東談主絕影 X 系列，單價(jià) 28.75 萬元，大致勝任電力巡檢、濟(jì)急消防、工業(yè)巡檢、警務(wù)安防、大家基建巡檢、張望巡查等行業(yè)應(yīng)用 及科研耕種領(lǐng)域。2025 年其出貨量為 681 臺(tái)，孝順了公司 58% 的收入。

云深處最新一代行業(yè)級(jí)旗艦四足機(jī)器東談主 絕影 X30

現(xiàn)在，云深處的客戶照舊包括國度電網(wǎng)、南邊電網(wǎng)、寶鋼等大型機(jī)構(gòu)，但在科研耕種和貿(mào)易作事領(lǐng)域，云深處的收入僅有 6000 多萬，遠(yuǎn)不如宇樹的 4.6 億元。

比較之下，宇樹機(jī)器東談主產(chǎn)品籠罩面更廣，大致勝任更多應(yīng)用場景，這是時(shí)代與貿(mào)易化才智的體現(xiàn)。

具體看產(chǎn)品，在四足機(jī)器東談主這一上風(fēng)品類上，云深處與宇樹也有正面交鋒。

2025 年，云深處四足及輪足機(jī)器東談主全年賣了 2908 臺(tái)，收入 3.22 億元，均價(jià) 11.07 萬元，毛利率約 52.6%，毛利潤約 1.78 億元。

前三季度，宇樹四足機(jī)器東談主賣了 17946 臺(tái)，收入 4.88 億元，均價(jià) 2.72 萬元，毛利率約 55.5%，毛利潤約 2.7 億元。

也即是說，開云世界杯官網(wǎng)云深處的四足及輪足機(jī)器東談主，在毛利率進(jìn)出不大的情況下，一年的銷量僅僅宇樹三個(gè)季度銷量的六分之一。

從本錢看，宇樹四足機(jī)器東談主的單機(jī)本錢，從 2022 年的 2.23 萬元腰斬到 2025 年前三季度的 1.21 萬元。而云深處 Lite 機(jī)器狗的本錢，約在 1.7 萬把握，與宇樹有著 5000 元的本錢差距。

在耗費(fèi)場景，用戶對(duì)價(jià)錢更為敏銳，誰的產(chǎn)品更晴天然緊迫，但訂價(jià)更低，則是一種硬核上風(fēng)。

云深處在我方的主營品類，還莫得建駐彌散的護(hù)城河，永恒來看，這是一個(gè)隱患。

如斯的話，云深處憑什么撐起 41 倍市銷率呢？

鹿客島科技首創(chuàng)東談主兼 CEO 盧克林向 AI 藍(lán)媒匯分析稱："宇樹機(jī)器東談主 73.6% 收入來自科研耕種，工業(yè)應(yīng)用僅占 9%，其高估值中期權(quán)價(jià)值占比過重。而云深處客戶為國度電網(wǎng)、新加坡動(dòng)力等，訂單可重疊、有明確 ROI，貿(mào)易時(shí)勢更硬。科創(chuàng)板偏好‘硬科技 + 盈利拐點(diǎn)’，云深處 139 億估值對(duì)應(yīng)的是‘全球四足行業(yè)應(yīng)用收入第一’的稀缺標(biāo)簽。"

求實(shí)的代價(jià)

云深處首創(chuàng)東談主朱秋國事典型的學(xué)院派創(chuàng)業(yè)者，他在浙江大學(xué)從本科一齊讀完博士，隨后留在戒指科學(xué)與工程學(xué)院任教，成了副教誨、博導(dǎo)。

朱秋國曾判斷，東談主形機(jī)器東談主從時(shí)代阻攔到老練應(yīng)用至少需要 10 年。于是，他對(duì)時(shí)代落地的判斷更嚴(yán)慎，也更傾向于選擇細(xì)目性更強(qiáng)的場景。

是以云深處從一運(yùn)行就強(qiáng)調(diào)，機(jī)器東談主在復(fù)雜環(huán)境里的真確功課才智。這更求實(shí)，但市集對(duì)東談主形機(jī)器東談主的翌日，更有關(guān)愛。

關(guān)于東談主形機(jī)器東談主，云深處在招股書中暗示，東談主形機(jī)器東談主仍處于貿(mào)易化探索階段，諸多時(shí)代階梯尚未透徹不停，現(xiàn)階段應(yīng)用仍以科研耕種場景、娛樂飾演等貿(mào)易作事市集為主，宇樹科技、 智元編削、優(yōu)必選等廠商已罷了千臺(tái)以上的出貨。

而云深處呢？

2025 年，其 DR 系列東談主形機(jī)器東談主僅賣出 1 臺(tái)，比 2024 年還少了兩臺(tái)，營收 82.3 萬元，占總營收的 0.24%。

而云深處作念東談主形機(jī)器東談主的理念，依舊充滿求實(shí)的格調(diào)。

DR02 堪稱"行業(yè)級(jí)全天候機(jī)器東談主"，其具備 IP66 駐扎品級(jí)，不錯(cuò)在 -20 ℃至 55 ℃環(huán)境下運(yùn)行，對(duì)準(zhǔn)了戶外的復(fù)雜環(huán)境和任求實(shí)行。

不錯(cuò)見得，云深處作念東談主形機(jī)器東談主的邏輯，依然延續(xù)了熟悉的階梯：先插足電力巡檢、工業(yè)運(yùn)維、濟(jì)急接濟(jì)等 B 端場景，不急于拓展耗費(fèi)級(jí)市集空間。

這不一定是逾期。

云深處照舊蓄積了不少真確客戶與場景，東談主形機(jī)器東談主從 B 端落地，更能詐欺已有的上風(fēng)。

這一理念，正是清醒云深處的進(jìn)口。

云深處在身膂力行地解答一個(gè)踐諾問題：在東談主形機(jī)器東談主奔赴星辰大海之前，能不行先把咫尺的硬仗打贏？

云深處征引沙利文的數(shù)據(jù)稱，2025 年云深處四足機(jī)器東談主行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域收入名次全球第一，四足機(jī)器東談主收入名次全球第二，具身智能機(jī)器東談主收入名次全球第四。

這個(gè)加了戒指詞的名次有亮點(diǎn)，也有"劣勢"——主要戒指在 B 端工業(yè)場景。而四足機(jī)器東談主的銷量要思更進(jìn)一竿，勢必要有所阻攔。

要是四足機(jī)器東談主翌日增長放緩，而東談主形機(jī)器東談主又未能撐起第二增長弧線，云深處的處境將會(huì)變得費(fèi)勁。

現(xiàn)在來看，云深處的壓力不小。2025 年末，云深處存貨賬面價(jià)值 1.24 億元，較 2023 年的 3035.75 萬元擴(kuò)張了 3 倍以上。同期，產(chǎn)銷率從 2024 年的 82.5% 回落至 2025 年的 73.88%，跌幅高出 8 個(gè)百分點(diǎn)。

由此看來，市集需求還有待進(jìn)一步挖掘。

這次 IPO，云深處募資 25.03 億元將投向四大標(biāo)的：具身算法及模子研發(fā)形勢（11.69 億元）、機(jī)器東談主內(nèi)容與貶責(zé)決策研發(fā)形勢（5.54 億元）、具身智能機(jī)器東談主產(chǎn)業(yè)化形勢（2.27 億元）、具身智能機(jī)器東談主基地開辟形勢（5.52）。

從資金分撥看，接近一半的募資將用于算法和模子研發(fā)，意味著云深處的 IPO 故事，并非"不竭賣更多機(jī)器狗"，而是一次向"具身智能平臺(tái)型公司"的開始嘗試。

關(guān)于云深處來說開云世界杯官網(wǎng)，這個(gè)末端將是更費(fèi)勁的旅程。